【導語】新三板的起步和發展得益于國家政策紅利，也源自于制度創新。全國股轉系統的工作目標是將新三板進一步推廣覆蓋，將加快在更大的范圍、更深的領域拓展。

           資本市場是培育和滋養創新的最好溫床，新三板是中國資本市場最大的創新。沒有創新就沒有今天的新三板。

新三板是資本市場創新的產物

            為使金融更好地服務實體經濟，國務院和證監會啟動了新三板建設，且力度很大。其中對新三板發展產生重大影響的文件是國務院2013年12月底發布的49號文《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，即“國六條”。“國六條”不僅明確了全國股轉系統的法律地位和“主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務”的市場定位，更重要的是使多層次資本市場建設成為現實和可能，使中小企業融資難、社會資本投資難的“兩難問題”得以破題。

            此文件發出20多天之后，新三板于2014年1月24日進一步擴大試點到全國。可以說“國六條”對今天新三板的快速發展起到了至關重要的作用，也為新三板作為全國性的證券交易場所服務中小微企業奠定了重要基礎。

           時隔一年，新三板又到了一個新的轉折期。證監會2014年12月26日發布“關于證券經營機構參與全國股轉系統相關業務有關問題的通知”，即證監會118號文，其對2015年以來新三板的發展格局產生了重大影響。這是一個充滿創新和改革精神的文件，它將形成對新三板支持政策上的六個突破：

           一是允許券商以股權、期權支付方式創新收費模式，促使券商開始著眼于全產業鏈構建。

           二是允許公募基金投資新三板掛牌股票；券商做市業務可以采取借券等方式，對沖做市業務風險。

           三是允許和鼓勵證券期貨經營機構到新三板掛牌融資。

           四是允許做市庫存股持倉比例可以超過5%，進一步明確了券商自營、做市風險控制指標。

           五是允許符合條件的證券公司、期貨公司、基金公司的子公司、證券投資咨詢機構、股權投資機構開展推薦或做市等業務，進一步擴大市場參與主體范圍。

           六是允許證券公司開展掛牌企業股票質押式回購業務試點，進一步增強券商服務中小企業能力。

           總之，“國六條”與證監會118號文這兩個重要文件有一個共同特點，產生了一個共同作用，就是加快了多層次資本市場的建設與創新，也使新三板實現了“彎道超車”和步入“快車道”。

新三板的三個拐點

           2015年以來新三板出現了三個明顯拐點。

           第一，投資和融資同步出現增長拐點。2015年截至5月22日，融資總量已達211.54億元，比2014年全年的132億元凈增將近100億元。融資量最大的達到50.32億元，融資次數最多的有4次。融資用途從補充流動資本到涉及股權激勵、項目融資、做市等方面。同時融資的外部性增強，加快了掛牌公司股權的分散度，股東人數超過200人的公司越來越多。

市場覆蓋的業態不斷加寬加厚。

           新三板代表的新業態已經充分反映了中國信息經濟時代的特征。如信息技術和生物醫藥市值已分別占到市場總市值的26%和11%，這個特征與早已邁入信息經濟時代的美國資本市場的市值占比結構非常類似。

           第二個拐點是市場交易由冷變熱，這個過程比預想的來得快來得猛。交易上的一個重要變化是，有交易行為的公司已占三分之二以上，現在每天交易量基本穩定在10億元以上。

交易上另一個重要特點是做市商制度開始發揮作用，雖然比重還不是很大，但與協議轉讓方式相比，做市交易基本上形成了連續的價格曲線，做市板塊備受投資者關注。做市商的核心功能，并不是撮合交易，而是估值定價。這個作用開始顯現。做市企業的融資行為和融資比重均高于協議轉讓，做市企業的股價已成為發行增資、并購重組和股權質押的重要依據。